Formulaire 13F : comprendre les positions déclarées par Buffett, Burry et les grands fonds

Tout gestionnaire institutionnel qui détient plus de 100 millions de dollars de titres américains cotés doit déposer un formulaire 13F auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) dans les 45 jours suivant la fin de chaque trimestre civil. Les positions arrêtées au 30 juin sont donc connues au plus tard vers le 15 août.

Cela concerne les fonds spéculatifs, les gérants d’actifs, les banques, les assureurs, les fonds de pension et les family offices au-dessus du seuil.

Pour chaque position : le nom de l’émetteur, la classe de titre, l’identifiant CUSIP, la valeur de marché à la date d’arrêté et le nombre de titres. Les options détenues (calls et puts) sont mentionnées avec la valeur du sous-jacent, ce qui gonfle parfois artificiellement certaines lignes.

À partir de ces lignes, on calcule l’allocation du fonds (part de chaque titre dans le total déclaré) et, en comparant deux trimestres, les positions nouvelles, renforcées, allégées ou soldées.

Les ventes à découvert, les positions sur des titres non américains (hors ADR), les obligations, les devises, les matières premières et le cash n’y figurent pas. Un fonds peut afficher 100 % d’actions dans son 13F et détenir en réalité une part importante de liquidités.

Le document est une photographie à une date donnée, publiée jusqu’à 45 jours plus tard. Une position peut avoir été renforcée ou soldée entre l’arrêté et la publication. Michael Burry, par exemple, a plusieurs fois soldé des positions dans le trimestre suivant leur apparition.

Certains dépôts sont confidentiels avec l’accord de la SEC et publiés plus tard. Berkshire Hathaway a utilisé cette possibilité pour construire discrètement certaines positions.

La première lecture est la concentration : combien de titres représentent la moitié du portefeuille. Berkshire Hathaway déclare régulièrement plus de 60 % de son 13F sur quatre ou cinq titres. À l’inverse, un fonds quantitatif peut déclarer plusieurs milliers de lignes de moins de 0,1 % chacune, sans qu’aucune ait de signification individuelle.

La seconde lecture est la variation trimestre à trimestre. Une position nouvelle chez un gérant concentré est plus informative qu’un ajustement de quelques pour cent chez un gérant diversifié.

Attention aux valeurs : certains fonds déclarent les montants en milliers de dollars, d’autres en dollars. Sentinelle harmonise ces valeurs avant de calculer les allocations.

Un 13F décrit ce qu’un fonds détenait il y a plusieurs semaines. Il n’indique ni le prix d’entrée, ni l’horizon, ni la couverture éventuelle par des positions non déclarées. La performance d’un titre après sa publication appartient au titre, pas au gérant qui l’a déclaré.

Sentinelle présente les 13F comme des documents : allocation, variations, lien vers le dépôt officiel sur EDGAR. Sans note, sans score, sans recommandation.